FXRB: обнулившийся ETF на еврооблигации (ОБНОВЛЕНО 1.06.2022)

График исторических котировок FXRB ETF

FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (RUB) — это биржевой фонд, собиравший валютные облигации крупнейших российских компаний. Торговался на Мосбирже с 2013 года. Имел «зашитое» валютное хеджирование — своп-контракт на один месяц на пару доллар/рубль. Это, по уверению УК, должно было защищать от колебаний рубля и обеспечивать стабильную доходность. 1 июня 2022 года было объявлено, что фонд потерял все свои активы и будет ликвидирован. Инвесторы потеряют все вложенные деньги.

Общая информация

  • Управляющая компания: ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP), Ирландия
  • Валюта фонда: рубль
  • Формирование: апрель 2013 года
  • ISIN: IE00B7L7CP77

Инфраструктурные расходы (общий размер комиссии или коэффициент общих затрат, TER) — до 0,95% в год от стоимости чистых активов (СЧА).

Что произошло с FXRB в кризис 2022 года

1 июня 2022 года управляющая компания официально объявила о скорой ликвидации FXRB ETF. Последние доступные расчеты стоимости его портфеля составляли почти 2,3 млрд рублей, а пиковые 4 млрд рублей. FinEx с запозданием в почти в три месяца был вынужден признать, что в феврале-марте потерял все активы фонда.

Держателям акций было прямо сказано: каких либо выплат ждать не стоит.

Объяснения для инвесторов были даны такие:

  • Валютный хедж при ослаблении рубля привел к убыткам;
  • Контрагенты фонда (крупнейшие инвестиционных банки) отказали в продолжении операции валютного свопа в паре доллар/рубль и потребовали немедленного расчета по контрактам;
  • Фонд был обязан покрыть убытки по свопам, а единственным источником для этого были еврооблигации из портфеля;
  • В острую фазу кризиса на фоне санкций и ограничений на международном рынке эти еврооблигации практически обесценились;
  • УК думает о судебном взыскании убытков с банков-контрагентов, но в успех не верит.

Отметим, что на тот момент никто из российских эмитентов еврооблигаций не отказывался от своих обязательств перед их держателями. А курс рубля после резкого падения в относительно кроткое время укрепился более чем в два раза. То есть к убыткам привели не проблемы базового актива, а сложная стратегия FXRB.

УК констатировала: «Стремительное обесценение рубля привело к значительным убыткам по хеджу в FXRB. В условиях, когда международный сегмент рынка российских корпоративных еврооблигаций на фоне санкций практически перестал существовать, инвестиционный менеджер… был вынужден продать все еврооблигации… чтобы покрыть долг по контрактам валютного хеджирования. В результате, в портфеле рублевого класса акций (FXRB) не осталось базовых активов…».

Каким был состав FXRВ

Еврооблигации или евробонды — это валютные долговые ценные бумаги. Несмотря на название, чаще всего они номинированы в долларах США. FXRB — индексный ETF: какие бонды должны входить в его состав определяет не управляющий. В соответствии с инвестиционной стратегией, УК обязана в точности повторять список и доли облигаций из независимого от нее индекса Bloomberg Barclays Emerging Markets Tradable Russian Corporate Bond (EMRUS, тикер — BERUTRUU).

Состав портфеля на январь 2021 года

Таблица с составом портфеля етф FXRB
Данные FinEX

Всего в списке 25 облигаций, эмитентами которых выступают самые надежные корпоративные заемщики страны. Тут «Газпром», «Сбербанк», «Норильский никель», «Лукойл», ВЭБ, «Роснефть» и другие компании.

Подробнее о формировании индекса мы писали в обзоре на другой ETF Финэкса — FXRU. Дело в том, что по наполнению оба продукта абсолютно идентичны. Различаются они наличием у рублевой бумаги соответствующего хеджирования.

У FXRB зафиксирована рублевая стоимость активов. Это защищает от волатильности на валютном рынке. Инвестор не теряет при укреплении рубля, но и не зарабатывает при его девальвации. В теории в результате доходность защищена от резких колебаний и более предсказуема.

Управляющая компания использует для хеджирования производный финансовый инструмент — своп-контракт на один месяц на пару доллар/рубль.

Состав индекса EMRUS, а затем и портфеля ЕТФ пересматривается два раза в год в последние рабочие дни мая и ноября. Купонный доход реинвестируется.

Текущий СЧА составляет около 2,3 миллиарда рублей. Цена одной акции на данный момент — около 1,8 тысячи рублей. Актуальную рыночную стоимость всегда можно посмотреть на сайте Мосбиржи.

Какую доходность обещал FXRB

Прибыль инвестора определяется динамикой котировок еврооблигаций, получаемыми по ним купонами, а также доходностью свопа. За 7 лет и 8 месяцев с момента запуска акции фонда подорожали в рублях примерно на 80%. За 2020 год — примерно на 7%.

То есть на этом ETF можно заработать немногим больше, чем на рублевом вкладе в банке.

Именно рублевом, хотя корзина бондов содержит исключительно долларовые активы. В американской валюте акции подешевели примерно 26% за время существования фонда и примерно на 11% за 2020 год. Главная причина — падение рубля.

График котировок FXRB на Мосбирже, месячные данные, 2013-2021 годы
Котировки FXRB на Мосбирже, месячные данные

И как видим на графике, в периоды обвала российской валюты хеджирование не уберегает от существенных просадок.

Еще одна причина отстающего роста  — большая комиссия. Проведение операций свопа управляющий оценивает дополнительно в 0,45% от СЧА. Столько составляет разница в TER между FXRB и FXRU.

Последний за аналогичные периоды дал рублевую прибыль в 213% и 26%. А в долларах 27,8 и 4,8% соответственно.

Но волатильность захеджированного фонда намного меньше. Его доходность более предсказуема. Для таких предсказуемых инвестиций нужно использовать FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS (RUB).

На графике за 2020 год видно, что его линия за исключением кризисного марта колеблется заметно меньше.

График сравнения цены ETF Finex на корпоративные облигации РФ
Динамика рублевых цен FXRB (синий) и FXRU (красный) в 2020 году

Расхождение динамики котировок с бенчмарком УК не скрывает.

Информация о доходности FXRB ETF в сравнении с эталонным индексом (бенчмарком)
График с сайта FinEX

Понятие бенчмарка для фонда с производными инструментами можно считать довольно условным. Сравнивать котировки с индексом-ориентиром затруднительно, ведь последний рассчитывается исходя из валютной стоимости включенных в него активов. Сам Финэкс заявляет довольно большую ошибку слежения — 1,71%.

Сравнение с конкурентами: фонды еврооблигаций на Мосбирже

Помимо FinEx Tradable Russian Corporate Bonds в двух валютах, в списке торгуемых на Мосбирже ETF и БПИФ есть еще четыре бумаги с еврооблигациями компаний РФ:

  1. VTBU — «ВТБ – Корпоративные российские еврооблигации смарт бета»;
  2. SBCB — «Сбербанк Индекс Мосбиржи российских ликвидных еврооблигаций»;
  3. RUSB — ITI FUNDS Russia-focused USD Eurobond UCITS ETF;
  4. RCMB — «Райффайзен – Еврооблигации».

Все они ориентируются на разные индексы, по-разному наполняются и проводят разную инвестиционную политику. Рассматриваемый нами продукт имеет худшие показатели, как по размеру расходов на владение, так и по доходности за последний год. 

ФондБумаг в портфелеКомиссияРост за год
RUSB100,50%28%
FXRU250,50%26%
SBCB100,80%25%
FXRB250,95%6%
VTBU310,61%н/д
RCMB100,80%н/д

Старше года только 4 бумаги. БПИФы ВТБ и Райффа появились только в конце 2020-го. Но они не используют хеджирования и скорее всего дали бы схожую в топ-конкурентами прибыль.

Плюсы и минусы FXRB

Главные преимущества рассмотренного ETF:

  1. Простой и удобный вход на рынок еврооблигаций. Для инвесторов с небольшим капиталом биржевые фонды — единственный способ заработать на зарубежных заимствованиях отечественных корпораций. При этом сохраняются возможность покупки на индивидуальный инвестиционный счет и налоговые льготы;
  2. Индексная стратегия наполнения с реальными данными с 2013 года. Это важно для изучения качества управления;
  3. Хеджирование минимизирует валютные риски и дает прогнозируемый рост в спокойные времена. В теории (то есть без гарантий) доходность будет на несколько процентных пунктов выше чем у депозитов или рублевых облигаций надежных компаний;
  4. Автоматическое реинвестирование купонов;
  5. Широкая для рынка евробондов РФ диверсификация по эмитентам;
  6. Западная инфраструктура управления и контроля.

Но есть и недостатки:

  1. Высокая даже по отечественным меркам комиссия за управление;
  2. Заниженная по сравнению с бумагами без хеджирования доходность при падении рубля;
  3. Портфельные недостатки присущие также и FXRU — частные ребалансировки на не самом высоколиквидном рынке, большая доля квазигосударственных эмитентов;
  4. Зарубежная регистрация управляющей компании. Это создает некоторые геополитические риски. Плюс к этому многие уставные документы Финэкса можно найти только на английском языке.

Главное

FXRB представлял собой корзину из более чем двух десятков еврооблигаций крупнейших российских государственных и частных компаний. Тоже самое предлагает и другой финэксовский продукт FXRU. В отличие от него FXRB имел рублевое хеджирование. Это давало стабильную и повышенную относительно многих рублевых облигаций и банковских депозитов прибыль, но в геополитический кризис убило фонд.

Оставьте комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *