FXRU ETF: Обзор фонда FinEx на российские еврооблигации

Последнее обновление: 07.12.2020

Индексный торгуемый на бирже фонд FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF USD (FXRU) инвестирует в еврооблигации на базе индекса EMRUS. Подобные инструменты являются для частого российского инвестора самым простым способом выхода на рынок валютного долга крупнейших компаний.

Оглавление

1. Общая информация
2. Состав
3. Доходность и сравнение с бенчмарком
4. Сравнение с валютным вкладом
5. Сравнение с конкурентами, плюсы и минусы
6. Главное

Общая информация о FXRU

• Управляющая компания: ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP), Ирландия
• Валюта активов: $
• Формирование: декабрь 2013 года
• Краткое наименование: FXRU ETF
• Тикер: FXRU
• ISIN: IE00BD5FH213

Инфраструктурные расходы (общий размер комиссии или коэффициент общих затрат, TER) — не более 0,5% от стоимости чистых активов (СЧА). 

В показатель входят все расходы инвестора на владение инструментом. Прежде всего комиссия управляющего, расходы на депозитария и аудитора. Списывается ежедневно с СЧА фонда в размере 1/365 * 0,5%. 

Состав FXRU

Еврооблигации (евробонды) компаний РФ — это долговой инструмент с фиксированной доходностью, выпущенный в иностранной валюте. Не обязательно в евро. Чаще такие бонды номинированы в долларах США. Номинал начинается от 1000 единиц.

Состав FXRU формируется в соответствии с индексом Bloomberg Barclays Emerging Markets Tradable Russian Corporate Bond (EMRUS). Тикер — BERUTRUU. Провайдером индекса (его составителем) является известная компания финансовой информации Bloomberg. Два раза в год (в последние рабочие дни мая и ноября) она пересматривает перечень бумаг в индексе. После этого Финэкс должен ребалансировать портфель, чтобы достичь наполнения идентичного измененному индексу.

В состав индекса входят корпоративные евробонды с постоянным купоном и со сроком погашения от 1,5 до 5 лет.  На октябрь 2020 года в него включены бумаги 16 эмитентов в разных пропорциях. Максимальную долю имеют «Газпром» (15%) и Сбербанк (чуть больше 10%). Средняя доля бумаг одной компании в индексе — 6,25%. Полный список эмитентов в таблице ниже.

	Эмитент	Доля в индексе
1	Газпром	15,00%
2	Сбербанк	10,56%
3	Норникель	9,72%
4	Газпромнефть	9,26%
5	ВЭБ	8,32%
6	Лукойл	6,07%
7	Евраз	5,95%
8	Роснефть	5,85%
9	Русал	4,58%
10	Северсталь	4,25%
11	ВТБ	4,24%
12	НЛМК	3,60%
13	РЖД	3,59%
14	ГТЛК	3,00%
15	НОВАТЭК	3,00%
16	Фосагро	3,00%

Некоторые компании представлены несколькими выпусками еврооблигаций. Всего в портфеле на момент написания обзора 24 бумаги с разными сроками погашения, размером купона и другими характеристиками. Полный список выглядит так.

Средний срок до погашения — 2,74 года. Модифицированная дюрация — 2,53 года.

В разрезе секторов видим преобладание сырьевых и финансовых компаний. Также отметим заметную долю государственных или полугосударственных корпораций. С одной стороны, портфель не выглядит сбалансированным. С другой, госучастие повышает надежность этих компаний.

Купонный доход (иногда его ошибочно называют дивидендами) реинвестируется, то есть вкладывается в те же самые бумаги в точной пропорции с индексом. Владелец акции FXRU никакого дохода от купонов не получает. Получить прибыль можно только продав бумагу. До этого момента у инвестора также нет никаких налоговых обязательств.

Имущество фонда оценивается в долларах. Сейчас СЧА составляет $64,3 млн. «Паи» FXRU торгуются на Мосбирже за рубли. Расчетная цена на данный момент чуть меньше одной тысячи рублей. 

Доходность и сравнение с бенчмарком

На рублевую цену акций FXRU влияют котировки входящих в портфель еврооблигаций, купонный доход и курс рубля. Так как входящие в фонд бумаги номинированы в долларах, то при его росте к рублю будет расти и прибыль владельца FXRU. При укреплении рубля цена акции снижается.

С момента начала торгов в декабре 2013 года акция фонда подорожала с 330 рублей до примерно 990 рублей, показав прибыль в 200%. Такой внушительный рост случился прежде всего благодаря падению российской валюты. В долларах доходность за почти 7 лет составила примерно 25%.

Обратим внимание на период 2014–2016 годов. Тогда из-за санкционных рисков цены на евробонды компаний РФ просели. В это время вложения в наличный доллар были более выгодными.

Долларовая цена хоть и имеет повышательный тренд, намного более волатильна. Периоды просадок довольно отчетливо видны на графике.

Видим, как заметно СЧА отстает от индекса-бенчмарка. Это результат вычета расходов на управление и прочих затрат. TER финексовского фонда в размере 0,5% годовых только на первый взгляд кажется небольшим.

При среднегодовых доходностях евроблигаций в районе 2% комиссия УК съедала почти четверть прибыли.

Не стоит также забывать об ошибке слежения. По расчетам самого ФинЭкса, для описываемого ETF она составляет в среднем 0,37% в год.

Сравнение FXRU с валютным вкладом

FXRU, другие подобные фонды, а также прямую покупку еврооблигаций часто сравнивают с валютными вкладами. Сам Финэкс в одной из своих публикаций называл этот ETF «25 валютных вкладов в одной акции».

На самом деле инструменты фондового рынка отличаются значительно большим числом рисков и считать их альтернативой депозиту нельзя. Вклад в банке — это при определенных условиях безрисковый способ сохранения накоплений. Уж точно в пределах гарантированной государством страховой суммы в 1,4 млн рублей.

Но вклады не являются инструментом инвестиций. Низкий риск означает и низкую доходность. Проверим это простыми расчетами изменения портфеля в 1000 долларов, инвестированных пять лет назад в ETF или положенных на депозит. Для последнего «инструмента» возьмем данные ЦБ о средней ставке по вкладам на год в 30 крупнейших банках России и будем учитывать капитализацию процентов.

	Вклад	FXRU (105 акций)
окт. 2015	1000	997,53
окт. 2016	1027,3	1083,51
окт. 2017	1041,27	1155,12
окт. 2018	1055,33	1145,35
окт. 2019	1088,68	1265,47
окт. 2020	1102,94	1317,08
Прирост	10,3 %	32,0 %

Вложения в евробонды на пятилетний срок дали почти трехкратное долларовое преимущество по прибыли над вкладом. Однако напомним, что доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем. Прогнозировать, что случится с ценой через какое-либо время, нужно не из прошлых показателей.

Обратим внимание, что в октябре 2018 года капитал уменьшился по отношению к предыдущему году. А также на график доходности в сравнении с котировками доллара на MOEX, представленный выше. Почти два года вложения в наличную валюту были выгоднее из-за нестабильности на рынке еврооблигаций, вызванной угрозой санкций против внешних корпоративных долгов России.

Как пример рисков по облигациям напомним кейс с одной из крупнейших транспортных групп России FESCO. В 2016 году компания допустила технический дефолт по еврооблигациям со сроком погашения в 2018 году и по купону облигаций с погашением в 2020 году. В результате эмитент договорился с держателями обязательств на дисконт почти в 30%.

Сравнение с конкурентами, плюсы и минусы

На Московской бирже размещены  еще четыре фонда, инвестирующие в российские евробонды:

1. ВТБ – Корпоративные российские еврооблигации смарт бета, VTBU;
2. Сбербанк Индекс Мосбиржи российских ликвидных еврооблигаций, SBCB;
3. FinEx Еврооблигации российских эмитентов с рублевым хеджем, FXRB;
4. ITI FUNDS Russia-focused USD Eurobond UCITS ETF, RUSB.

Первые два являются созданными по отечественному праву биржевыми паевыми инвестиционными фондами (БПИФ). У FinEx и ITI «классические» западные ETF. Еще один БПИФ на Индекс Мосбиржи российских ликвидных еврооблигаций в настоящее время формирует управляющая компания «Райффайзен Капитал». 

Среди конкурентов у FXRU одни из лучших показателей по комиссии управляющего и доходности. 

Фонд	Бумаг в портфеле	Комиссия	Доход за 3 месяца
VTBU	23	0,70%	7,90%
FXRU	24	0,50%	7,61%
SBCB	10	0,80%	7,05%
RUSB	24	0,50%	6,10%
FXRB	24	0,95%	1,03%

На последней строчке таблицы разместился фактический близнец рассматриваемого в обзоре ETF. FXRB отслеживает тот же индекс, но отличается тем, что имеет рублевое хеджирование. В этом фонде зафиксирована именно рублевая стоимость активов. Случись укрепление рубля, акции «хеджированного» FXRB в национальной валюте не подешевеют. К каким результатам в период падения российской валюты это приводит видно из таблицы. 

А так выглядит сравнение с FXRU на длительном периоде. Наверное это лучшая демонстрация в пользу инвестиций в валютные активы. Естественно, на указанном временном отрезке.

Среди главных преимуществ FXRU и еврооблигационных фондов в целом назовем следующие:

1. Доступность. Порог входа в ETF меньше, чем напрямую в евробонды. К тому же, чтобы купить некоторые выпуски, инвестор должен обладать статусом квалифицированного.
2. Достаточная диверсификация по бумагам.
3. Защита от девальвации благодаря долларовому номиналу. Рублевые доходности выше, чем у аналогичных по надежности рублевых облигаций или валютных вкладов.
4. Автоматическое реинвестирования купонов. 
5. Не высокая (для нашего рынка) комиссия за управление.
6. Продолжительная история. Также исключительно для России. Описанный ETF в 2013 году стал первым получившим листинг на Московской бирже.

Но отметим и важные нюансы:

1. Относительно высокая (по сравнению с мировыми аналогами и средней доходностью) комиссия.
2. Частые ребалансировки на не самом высоколиквидном рынке также снижают доходность.
3. Большое количество государственных и квазигосударственных эмитентов в портфеле. При усилении риска санкций это снижает стоимость облигаций.
4. В периоды укрепления рубля евробонды могут принести убытки из-за валютной переоценки.

Главное

FXRU ETF — относительно простой способ инвестиций в валютные долговые обязательства крупнейших российских государственных и частных компаний. Таких как Газпром, Сбербанк, Норникель, Газпромнефть, ВЭБ, Лукойл и других эмитентов «первого эшелона». Он предлагает повышенную относительно рублевых облигаций и банковских депозитов доходность с защитой от девальвации рубля. Но обладает рядом специфических рисков.

Это инструмент консервативных пассивных инвестиций. Вкладывать в него имеет смысл на средне и долгосрочную перспективу.