AMRH: мусорный или высокодоходный?

Уже неделю на Московской бирже торгуется БПИФ «АТОН — Высокодоходные российские облигации». Ждали неделю, чтобы сделать информационное сообщение о нем, но получились пока не очень фактурно. УК не удосужилась публично раскрыть информацию о методике его формирования и текущем составе.

Главное о БПИФ «АТОН — Высокодоходные российские облигации»

• Торговый код — AMRH.
• ISIN код — RU000A103FW1.
• Комиссии за управление — до 0,95% от СЧА в год.

Из них вознаграждение УК 0,8%, вознаграждение депозитарию, регистратору и бирже 0,1% без НДС, прочие расходы 0,05% без НДС.

• Начальная цена — около 100 рублей.
• СЧА на начало торгов — около 51 миллионов рублей.
• Бенчмарк — Индекс Атон – Российские высокодоходные облигации, рассчитываемый Мосбиржей. Код — ARHYB.

На 20.08.2021 методика расчета не обнародована. Согласно новостям от компании, должен включать более 10 дебютных или последующих выпусков бумаг эмитентов с выручкой 8-20 миллиардов рублей. 

• Маркет-мейкер — сам АТОН.
• Максимальное отклонение биржевой цены от расчетной — 5%.

Обязанности маркет-мейкер исполняет 394 минуты (около 6,5 часов) в течение торгового дня, до совершения сделок на 50 миллионов рублей или с 550 тысячами паев.

• Уровень листинга — первый.
• Важные ссылки — Правила доверительного управления фондом, Расчетная цена на Мосбирже.

Как формируется состав AMRH

В правилах ДУ (единственном доступном пока официальном документе) целью инвестиционной политики заявлено соответствие цены пая динамике одноименного индекса с кодом ARHYB. Его расчет ведет Мосбиржа, но методика составляется УК и может произвольно меняться по ее усмотрению.

Традиционно для российских ETF цель может обеспечиваться фактически неограниченным набором объектов инвестиций. От счетов в банках до фьючерсов и опционов. Пайщикам гарантированы редкие отчеты о составе имущества. На их основе можно решать, соответствует ли практика заявленной стратегии.

Как сказано выше, официальный документ с методикой расчета пока не обнародован. Ориентироваться можно только на маркетинговые материалы АТОНа.

Согласно им, факторы отбора облигаций в индекс и состав могут быть следующими:

1. Эмитенты имеют выручку от 8 до 20 млрд рублей. То есть речь идет не о гигантах отечественного бизнеса;
2. Выпуски бумаг дебютные или «последующие». Трудно сказать имеются ввиду только вторые выпуски или в принципе любые;
3. Объем по номинальной стоимости выпуска в обращении составляет от 250 млн до 5 млрд рублей;
4. Дюрация — не более 4 лет;
5. Управляющие отбирают «качественные компании с потенциалом роста бизнеса». То есть AMRH скорее активно управляемый, а не индексный фонд;
6. Качество эмитентов определяется такими признаками как устойчивая финансовая модель, перспективная сфера деятельности, конкурентоспособность, длительный срок работы (как правило, более 10 лет), темпы роста выше средних по отрасли и понятная юридическая структура. Больше похоже на набор красивых слов;
7. Диверсификация — более 10 эмитентов. Трудно назвать широкой.

Текущая структура фонда на странице на сайте Атона свидетельствует о вложении 100% денег пайщиков в денежные средства. 

Обещаемая доходность AMRH

Данных об исторической динамике бенчмарка нет. Вновь остается довольствоваться заявлениями УК.

Вот какие заявления есть о доходности и рисках:

1. Расчет на дополнительную премию, которую новые эмитенты платят рынку при первых размещениях;
2. Организатором некоторых выпусков эмитентов является сам АТОН, поэтому он уверен в качестве заемщиков;
3. Целевая ставка доходности — более 10%.

Фонды на высокодоходные облигации на Мосбирже

Под ВДО обычно подразумеваются долговые бумаги компаний имеющие существенную премию к рынку. Либо повышенную ставку купона, либо низкую стоимость, что коррелирует прежде всего с не самым высоким качеством заемщика.

Помним, что доходность прямо пропорциональна риску. То есть ВДО это самые рискованные вложения из облигаций за исключением откровенно дефолтных. Такие еще называют мусорными. Эмитенты этих бумаг часто либо вообще не имеют кредитных рейтингов, либо оценены по самым низким категориям.

Биржевых фондов, ориентированных на такие инвестиции, на Мосбирже немного. Это слишком узкий рынок.

RCHY (Райффайзен – Высокодоходные облигации) в качестве бенчмарка имеет собственный Индекс RUHYRAIF. В портфеле около 35 бумаг с рейтингами от BBB-(RU)/ruBBB-, то есть ниже среднего качества. Комиссия — 0,9%.

BCSB (БКС Облигации повышенной доходности МСП) ориентирован на Индекс МосБиржи Облигаций повышенной доходности RUEYBCSTR. Это около трех десятков бумаг с рейтингом от BBB до A+ по национальной рейтинговой шкале или без рейтинга, включая бумаги повышенного риска. Комиссия — 1,35%. 

TBRU (Тинькофф Облигации) наполняется заказным индексом TBRURX, методика которого предусматривает активное управление. В составе 30-60 облигаций рублевыми облигациями. Не все из них ВДО, но многие имеют кредитный рейтинг на уровне BBB по российской шкале или B и B2 по международным. Комиссия — 0,99%.

Все три предложения выпущены только в этом году. Оценивать качество управления и реальную доходность пока не имеет смысла.